学习笔记:2026.3.9姜汁老师谈滞涨时代(上)

“熊猫债”是人民币计价的债券。美元债是美元计价的债券。国际市场给中国发行的美元债起了一个名字，叫做“功夫债”：就是中国的金融机构在离岸市场发行的，以美元计价的债券。

在2024年11月的时候，中国在沙特发行了20亿美元的功夫债，获得了20倍的超额认购。
在当下这个节点，由于战争的因素，大量的资本为了避险，从中东离开，流入到了美元市场。如果东大在这个时候发行美元债，可以抽取一部分避险资金进入中国。但是目前看来，东大没有这么做。这一点比较失望。如果东大玩得好，可以阻碍中东资本流入美国。

中东的避险资金，不光是流入美元体系，也在流向新加坡和中国香港。前几年，亚洲富豪把资产转移到中东，真的是把钱留在中东了吗？当然不是，这些富豪转手就去买美股和比特币了。换言之，中东这个地方，是洗钱生意的跳板。如果战争持续下去，那么未来流入到中东的资金将会持续减少，因为跳板不再安全了。虽然短时间内，大量的资金流入到了美元体系。但是长期来看，饮鸡止渴。失去这个跳板，未来美元环流将会受到致命影响。

最近两天，中东逊尼派国家就在讨论，是否要撤销之前承诺的对美投资。咱们在以前的视频里面说过川普赢学就是在25年5月开始的。25年5月，川普访问中东。访问期间，中东承诺授投资美国超2万亿美元，直接导致美股暴涨。现在中东打算撤资，又回到了赢学的起点。

2025年末的时候，咱们重点强调过三个时间点：26年1月份、4月份、10月份。

目前来看，1月底和2月初，金银出现了历史性的回调。美国股市持续横盘。同时，美国软件股暴跌。

4月份还没到来，3月份就出现了中东冲突，封锁霍尔木兹海峡。4月份日本可能会加息。同时，4月份美国会正式开启eSLR。如果eSLR无法彻底缓解美债问题，那么4月份之后，美债价格将会重新开启下跌趋势，美债利率将会重新上升。此外，4月份川普有可能访问东大。

10月份，则是美国中期选举。

所以，在上述的三个时间点，我都会提醒大家，多看少动。1月份的时候，已经提醒了，多看少动。最近这两天，说的最多的也是“多看少动”。10月份的时候，照例还会再提醒一遍。

旧想法：
2月到4月，金银震荡上行。4月到10月，工业金属、石油化工、农业补涨。
但是，由于霍尔木兹海峡的封锁，石油、化工、农业提前上涨了。

新想法:
由于2月25日的时候，美国芝加哥商品交易所拔网线，所以原计划在3月份发生的白银挤兑，可能会被递延到5月份。很多交割单已经挪到了5月。5月也是现货交割的大月。原本我预计3月金银大涨，4月之后，金银缓慢上行。

现在看来，我们要对原本的计划要做出更改了。2月到4月，金银大概率震荡上行，4月到5月可能会迎来大幅上涨。

再强调一下，对金银感兴趣的朋友，重点关注4月和5月，有可能会出现大幅上涨。

概括一下近期的想法。最重要的是以下三点。

第一点
2026年的主题，大概率是“脱虚向实”。之前不受重视的传统股，在2026年的表现会比科技股要更强一些。
这句话，从25年的年底就开始说，已经重复无数遍了，希望大家好好重视一下。尤其最近一段时间，我们重点关注的石油、化工和农业，表现得都比科技股要好很多。

第二点
长期看好石油、化工、农业。
咱们最早开始布局石油、化工、农业，大概是在1月30日左右。

2月份持续看多石油、化工、农业。

3月1日的时候，重点强调金银观望，多看少动，不加不减。
金银的高点也出现在3月1日和3月2日左右。

3月1日，提醒石油化工开盘依然可以做多，农业开盘依然可以做多。
3月2日，提醒滞胀交易必备的几个投资：金属、石油、化工、农业。
3月3日，提醒仅能加仓的标的是石油、化工、农业。

现在这个阶段，多留现金，等到中东局势稳定之后，加仓金银、A股、恒生指数。
等到石油、化工、农业回调后，加仓石油、化工、农业。

第三点
虽然长期看好石油、化工、农业，但是现阶段，不要all in，不要上杠杆。

因为霍尔木兹海峡的封锁，不会是长期封锁。未来有可能封一阵子，停一阵子，再封
一阵子。

我个人认为，HALO交易、脱虚向实和传统复苏，这三个趋势总体是有利于东大。

25年4月的时候，川普就应该打压金融行业和虚拟经济，让资金流入传统行业。但是川普4月份之后，全面转向赢学，不断让资金流入AI行业，导致传统行业出现严重的投资不足。不仅仅是电网存在投资不足，很多化工行业也存在投资不足。如果想要重建电网，重建钢铁，重建化工，本来就需要投资大量的资金，但是这些钱都被AI行业吸走了。一个矿场至少需要10~15年的建设周期。

现在来看，至少2015年的时候，美国就应该要开始大规模投资传统行业。中国在过去的10年，就在疯狂地建设基础设施，现在正是开花结果的时刻。而美国的企业没有长期主义，低回报率的传统行业没人愿意做。

08年次贷危机之后，美国应该强化政府权力，政府花钱去投资基建。但是08年次贷危机之后，美国继续给企业松绑，导致资金大量流入虚拟经济。企业不愿意去投资传统行业，因为10~15年之后才有回报，企业只愿意投资高回报率的虚拟经济，所以导致传统行亚一直存在投资不足。

美国的媒体，已经意识到了这个问题：美国投向AI行业的钱，虽然拉高了美国的名义GDP，但是，最终养肥的不是美国百姓而是韩国的内存、中国台湾的芯片、还有硅谷的巨头。对于美国的老百姓没有任何帮助，反而还抢了老百姓的工作。

由于中美之间走向脱钩，美国就要重新搭建一套供应链体系，甚至要重建电网、重建钢铁厂、重建化工厂等等。这个投资缺口，会导致美债的问题更加严重。因为大规模基建，最后还是需要财政的支持。

川普的策略，是彻头彻尾的错误策略。如果美国真的想和中国脱钩，就应该先恢复制造业，再打关税战。而不是先打关税战，再恢复制造业。顺序错了，一定会导致美国出现有效供给不足的问题。
有效供给不足，会导致美国进入滞胀。有效需求不足，会导致美国进入衰退。需求不够，可以靠印钱来解决。但是，供给不足，没办法靠印钱来解决。建一个工厂，建一个铁路，建一个港口，建一个矿山，都需要很长的时间。钱是买不来时间的。有效供给不足造成的缺口，可能会持续非长的时间。

有效供给不足，这件事本身不可怕。因为在全球化时代，你可以从其他国家买。但是，有效供给不足，再加上逆全球化，就完蛋了。

当下这个时代，欧洲、美国、日本，面临的就是有效供给不足，再叠加逆全球化。自己生产不出来，还不允许从中国买。就算能从中国买，还有高关税。所以滞胀，就是无法避免的结果。
基础设施和传统行业，很少有企业愿意投资。如果美国财政部牵头，加大力度投资基建，那就必须增发国债，因为财政部也没钱。
想要增发国债，就需要降息。而且还需要美联储兜底，也就是YCC。

有的朋友问，加息扩表行不行？之前分析过这个问题。降息扩表，或许还能赌一把。赌一把AI突破能够带领美国经济走向辉煌。加息扩表连赌的资格都没有。如果加息扩表，不敢想美债利率得涨成什么样，轻轻松松突破5%。在那种情况下，没有人认为美国政府能够还得起利息。

未完待续