原文：
年初规模303,726美元
在去年写给合伙人的信中，我写道:
我认为股市整体价格高于内在价值，主要是蓝筹股估值过高。如果确实如此，所有股票都存在大幅下跌的风险，无论是否低估。无论如何，我认为，五年之后回过头来看，人们不太可能觉得现在的价格很便宜。就算大规模熊市出现，我们的套利类(workouts)部分投资的市场价值也不会受到影响。
如果整个市场回归低估状态，我们可能会把所有资金都投入到低估类(general issues)中，甚至不排除使用财务杠杆。反之，假如市场继续大幅走高，我们的策略是将低估类不断获利了结，并增加套利类投资组合的比重。上面几句话是关于市场分析的，但是我首要考虑的不是市场分析。无论什么时候，我都把主要精力放在寻找严重低估的股票上。
去年，股市出现了温和下跌，我要强调的是“温和”二字。我们听新闻或与刚进入股市的人聊天时，会产生股市 跌了很多的感觉。实际上，在我看来，与当前经济情况下公司盈利能力下跌的幅度相比，股价的下跌幅度太小了。公众仍然对蓝筹股和宏观经济强烈看多。我无意预测经济或股市。我只是想告诉你们，不要产生这样的错觉，以为股市已经出现了大幅下跌，不要以为整体市场目前处于较低水平。从长期投资价值出发，我仍然认为当 前股市整体高估。(1957年10月4日，苏联发射了人类历史上的第一颗人造地球卫星。三周股市下跌了10%。)
1957年投资回顾
随着股市下跌，投资低估股票的机会越来越多。与去年相比，总体上我们的投资组合中低估类所占比重高于 套利类。下面我解释一下什么是"套利类"。套利类投资与低估类投资不同，它的获利途径不是来自一般意义上的股价上涨，而是取决于公司的某些活动。套利投资机会出现在出售、并购、清算、要约收购等公司活动中。在每一笔套利投资中，风险不是经济形势会恶化，也不是股市下跌，而是可能出现意外事件，打乱原有计划，公司不按原计划行事。1956年末，我们持有的低估类和套利类仓位比重为70:30，现在是85:15。
去年，我们买了两只股票，我们在这两只股票上的持股数量已经达到可以影响公司决策的规模。其中一只股票在一些合伙人账户中占比为10%-20%之间，另一只占比约5%。这两只股票都大概需要三到五年时间实现利 润，但是现在看来，它们都风险极低，而且可以实现很高的年化收益率。虽然它们不属于套利类，但这两只股票受大盘影响非常小。当然了，如果大盘大幅上涨，预计这部分投资会落后于市场涨幅。
1957年业绩
1957年，我们在1956年成立的三个合伙人账户大幅跑赢大市。1957年年初，道指为499点，年末为435点，下降64点。买入指数可以获得22点的分红，亏损可以降低到42点，也就是全年亏损8.470%。投资大多数基金获得的差不多就是这个收益，据我所知，今年投资股票的基金没有一个取得正收益的。
1956年成立的三个合伙人账户均取得正收益，按照1956年净值计算，收益率分别为6.2%、7.8%和 25%。
你肯定会注意到，前两个合伙人账户的投资者一定也存在这样的疑问，最后一个合伙人账户的收益率为什么高出这么多。这个业绩差异表明，短期内运气很重要，特别是何时投入资金。第三个合伙人账户是1956年最晚成立的，当时市场更低，有几只股票特别便宜。我用当时收到的这批资金大笔买入了这几只股票。由于先前成立的两 个合伙人账户中的资金已经大量用于投资，所以这两个账户只能以较小的仓位买入这几只便宜的股票。
所有合伙人账户基本上都投资同样的股票，持股比例都相差不多。在成立初期，资金投入时间不同，股市所处点位不同，所以我们刚开始时业绩会有较大差别，将来差别会缩小。我的目标是能够长期取得每年领先指数10%的收益率，按照这个标准，这三个合伙人账户1957年的业绩都很好，甚至可以说是相当好了。1957年年中，我新建立了两个合伙人账户，在1957年下半年里，这两个账户的业绩与指数差不多，在此期间下跌了大约 12%。现在这两个账户的投资组合将逐渐与1956年合伙人账户投资组合同步，将来所有合伙人账户的收益率差距会缩小。
业绩解读
1957年，我们的业绩高于一般水平，一部分原因是今年大多数股票表现普遍较差。与一般水平相比，我们在熊市里会比牛市里做得更好。我们今年的业绩不错，但在这样的年份中，我们的表现本来就应该比指数更好。当股市整体大幅上涨时，只要能跟上指数涨幅，我就非常满意了。
我可以肯定地说，与1956年末相比，1957年末我们的投资组合价值更高了。原因有两方面，一是股价整体更低了，二是我们有更多时间来收集严重低估的股票，收集这种股票就需要耐心。我前面提到了，我们最大的这 一只股票占一些合伙人账户仓位的10%-20%(联邦信托Commonwealth Trust)。我计划将这只股票配置为所有合 伙人账户仓位的20%，但是这不可能一步到位。毫无疑问，无论是买哪只股票，我们最希望看到的都是这只股票原地不动或下跌，而不是上涨。正因为如此，无论什么时候，我们的投资组合中都有相当大的一部分是处于沉寂阶段。这个投资策略需要耐心，但会给我们带来最高的长期收益。
在这封信中，我尽量讲到所有你可能关心的话题，尽量在不深入讨论具体投资细节的情况，讲解我们的理念。如果有关于我们投资活动的任何问题，请告诉我。
沃伦·巴菲特
我的学习理解：
1. 不预测经济和市场走势
巴菲特认为当时股市整体价格仍高于内在价值，公众对蓝筹股过于乐观。
他不预测经济或股市走势，而是利用市场下跌的机会，将资金从“套利类”转向“低估类”股票。
2. 投资组合：两大“武器”
低估类 ：寻找价格远低于内在价值的股票。这是他的主力，仓位从70%提升到85%。
套利类 ：利用公司并购、清算等特定事件获利。这类投资不受大盘下跌影响，风险在于公司没有按照原计划执行，出现意外情况。
3. 熊市才是“大展身手的季节”
1957年道指下跌约8.5%，而他的三个账户均取得正收益（6.2%、7.8%、25%）。
他坦言，在熊市里会比牛市里做得更好。当市场大跌时，他的策略（低估+套利）能有效抵御风险。
4. 长久耐心与“反人性”
喜欢下跌：他明确表示，“希望股票原地不动或下跌”，不希望上涨，因为这样可以用更低的价格买入更多筹码。
长期主义：持续下跌可以用便宜的价格持续买入严重低估的股票。
5.短期内股票买的便宜很重要
我22年15倍市盈率买的沪深300指数基金四年刚回本，我家人25年10月10倍市盈率买的赚了百分五十。
短期买入价格运气重要，但也要看机会成本，该出手就出手。
