富森美IPO学习笔记(一)
- 2026-02-07 13:06:38
查理·芒格：好的生意是道德的生意。靠欺诈来赚钱的生意必将毁灭。
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收益
年度沪深300上涨0.30%，蟹老板实盘净值上涨2.85%。
1.IPO
2016年11月9日，发行4400万股，占发行后总股本10%，发行价23.49元，发行市盈率为22.99倍，共融资10.34亿人民币。
发行前，刘氏家族持仓占比88%，属于高度集中的家族控制企业，公司的实际控制人为创始人、董事长刘兵。
发行后，刘氏家族持仓占比79.2%，公司的实际控制人还是刘兵，富森美上市之后控股子公司如下：
其中：2015年卢博豪斯亏损8.5w；富森投资盈利1.28亿；富森实业盈利9820w；富森营销盈利689w；富美实业亏损662w；富美置业亏损583w。
亏损子公司所经营的业务有汽配市场租赁服务（富美置业），网上电子商务的推广、管理和服务（卢博豪斯），以及家居卖场南门三店租赁服务（富美实业）。其中富美实业于2016年转亏为盈。
截止截至2025年第三季度，公司前三大股东仍然为刘氏家族，合计持股比例高达80.11%。其中：刘兵占总股本43.70%；刘云华占总股本27.70%；刘义占总股本8.71%。
也就是说这么多年来，刘氏家族基本上无减持，甚至还增持了一点点，再结合上市以来派现融资比为477%，且上市至今只融资一次，看样子应该不像上市套钱的，是真干事的人。
不过2025年7月25日，公司控股股东、实际控制人、董事长刘兵被成都市郫都区监察委员会实施留置，直到2026年1月22日，才解除对刘兵的留置措施，变更为责令候查措施。
大股东被留置显然不是件好事，即便可能跟公司关系不大，但管理层的人品仍有待观察。
2.融资目的
公司从事装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务，拥有北门店、北门二店（北三环）、南门一店、南门二店、南门三店（南三环）和新都汽配市场（三河场物流大道）一期。
市场经营面积82.34万方，商户2500余户。
融资的10.34亿在扣除发行费用后投入“富森美家居国际家居MALL” 项目和偿还银行借款，也就是扩张和还钱，其中大头用于扩张。
从后视镜来看，这部分资金确实用在了扩张上，目前公司的自营卖场经营面积有125万平方米以上，入驻商户数量超过3500户。
另外一部分资金用于偿还贷款也挺好理解的，因为公司上市前几年资产负债率都在45%左右，而目前公司的负债率已降至14%。
3.收入确认
①最大头的市场租赁收入确认
在相关市场租赁费已经收到或取得了收款的证据时，按照合同约定的金额和承租日期，采取直线法分期确认市场租赁收入。
所谓直线法分期确认也可以理解成按月计入营收
②市场服务收入确认
在相关市场服务费已经收到或取得了收款的证据时，按照服务合同约定的服务金额和开始服务日期，在服务期内采取直线法分期确认市场服务收入。
③营销广告策划收入确认
公司与商户签订广告代理协议，由媒体按照投放计划执行；广告发布后，公司收集媒体投放证明，送公司业务部门、财务部门核实，并将投放证明送客户确认，经公司和客户共同对广告发布情况核实确认后，确认收入。
4.竞争优势与风险补充
在上篇文章《富森美浅印象》中，说到了地理位置给富森美带来了较为重要的竞争优势，这种优势的形成主要来自于：
第一，最终消费者在选择卖场时通常关注购物环境、产品质量与售后服务、产品价格、卖场规模、产品品种数量，以及能否实现一站式购齐、交通是否便利等因素。这些因素与卖场所属企业是全国性连锁还是区域性并无关系。
第二，由于装饰建材家居零售类产品有一定的运输半径（和瓶装水生意类似，超过运输半径之后，成本骤增，所以太远的地方就会亏损），其同类竞争通常集中于同一城市或同一区域，跨城市或跨区域的竞争基本上不存在。
此外从IPO报告来看，富森美还有两个风险：
①税收优惠风险
2011年7月27日，根据《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》规定，自2011年1月1日至2020年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。
上述鼓励类产业企业是指以《西部地区鼓励类产业目录》中规定的产业项目为主营业务，且其主营业务收入占企业收入总额70%以上的企业。
而恰好之前的富森美就吃到了税收的红利，他的所得税率并不是常规的25%，而是15%，这10%的税差也是其自由现金流的重要来源。
未来，如果上述西部大开发企业所得税优惠政策发生变化，导致公司不能享受税收优惠政策，公司净利润将受到不利影响。
但就目前来说，根据财政部税务总局国家发展改革委公告“自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业仍按15%的税率征收企业所得税”。
富森美依旧满足以上规定，所以2024年企业所得税均按西部大开发企业优惠税率15%计缴。
所以这个税收优惠可能在2030年前还不用担心，但之后就不好说了。
②劣质资产并入风险
富森美在上市时，其旗下全资子公司有六个：富森投资、卢博豪斯、富森实业、富森营销、富美置业、富美实业，这些子公司虽然有些存在亏损，但总体来说还是赚钱的。
而作为第一大股东的刘兵，他本人还直接持有60%富森工贸、60%郫县富森，这两个公司的主业业务分别为：房地产开发经营（富森工贸）以及生产、加工：人造板、木制品；销售：建筑材料、装饰材料、钢材、土特产品、仓储服务、房屋租赁（郫县富森），它们在2016 年 1-6 月分别亏损26w和62w。
如果未来刘兵为了一己私利将它们都并入富森美的话，会损害公司的利益，所以后面需重点观察公司的收购或并购对象。
