黄金投资学习笔记(10)20世纪70年代黄金价格走势

前面介绍了影响黄金价格的诸多因素，这里借着回顾20世纪70年代以来的黄金价格走势，来看一下这些因素所起到的具体作用。

自20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，黄金与美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行。或者说黄金被美元关进了货币的牢笼，使得黄金正式从货币体系中退了出来，即便这样，黄金仍然保有货币属性，并可能在未来的货币体系中扮演重要角色。

从20世纪70年代初到2020年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变过程，以美元计价的黄金价格虽然在不同历史阶段呈现出不同的发展特点和走势，但总体而言，黄金价格在近半个世纪以来呈上涨态势。

1. 20世纪70年代黄金价格走势概述

在20世纪60年代末美国宣布实行黄金双价制之前（1968年建立了“黄金双价制"，官方交易使用每盎司35美元的定价，民间交易采用市场价格），黄金价格一直维持着布雷顿森林体系确立的黄金官方价格，即35美元/盎司，市场交易价格在这一官价上下小幅波动。而随着1968年美国宣布实行黄金双价制、1971年美国宣布美元停止兑换黄金和1976年牙买加会议的召开，黄金价格逐步与美元脱钩，黄金交易自由化、市场化的大门被打开，也促使了国际金价的快速上涨。 

1970-1974年，黄金价格由1970年的最低价35.125美元/盎司上涨到1974年12月的197.50美元/盎司，涨幅超过了4倍。黄金价格上涨如此迅速，有着深刻的历史背景。早在1968年3月，美国、联邦德国、 法国、英国、意大利、瑞士、荷兰和比利时等黄金总库八国（黄金总库是美国为平抑金价、维护美元地位而联合西欧七国建立的干预黄金市场的组织，于1961年成立。），宣布退出黄金垄断经营，开始实行黄金双价制，“黄金总库”遂告崩溃，这便打开了黄金价格未来10多年上涨的闸门。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布停止各国中央银行以美元向美国兑换黄金。此后，美元先后于1971年12月 和1973年2月经历了两次贬值，其他各主要资本主义国家也开始对美元实行浮动汇率。 

1970--1974年，美元对各主要资本主义国家货币汇率出现大幅下跌，加上1973年石油提价4倍等因素，共同导致了1970-1974年黄金价格节节上涨的局面。 

1974-1976年，黄金价格由1974年的197.5美元/盎司下跌到1976 年的103.0美元/盎司，跌幅达48%。这一阶段，黄金价格跌落的主要原因是1975年1月美国宣布实行黄金非货币化政策，同年1月和6月，美国曾先后两次拍卖黄金达125.36万盎司之多。此后，国际货币基金组织于1976年3月在牙买加会议上也决定拍卖库存黄金的六分之一(2500 万盎司)，到1976年底共拍卖5次。由于美国和国际货币基金组织拍卖大量黄金，加之1975-1976年美国国际收支状况有所好转，美元地位暂时相对稳定，黄金市场上从事投机的资金大批转移，于是造成了这两年黄金价格的大幅度下跌。

1976-1978年，黄金价格再度上涨，由1976年的103.05美元/盎司上涨到1978年10月的244美元/盎司。上涨的原因是，美国通货膨胀率在1978年上升至9%,以及美国的国际收支与对外贸易收支均发生巨额逆差，1977年为153亿美元和311亿美元，1978年为160亿美元和341 亿美元。美元地位急剧下降，并在1978年9月、10月出现了严重的美元危机。1977年9月至1978年10月，美元对联邦德国马克贬值24.2%, 对日元贬值32.6%,对瑞士法郎贬值36.0%,对英镑贬值15.9%。美元的惨跌直接影响了黄金市场，黄金价格不断上涨。美国总统卡特鉴于上述紧急情况，于1978年11月1日宣布采取保卫美元的一揽子措施，包括借入外汇300亿美元以干预外汇市场，将黄金拍卖量自12月起增至每月150万盎司。外汇市场与黄金市场的投机活动遂暂时停止，美元开始回升，黄金价格也随之回跌。 

1979年的黄金价格是1976-1978年黄金价格再上涨阶段的发展与延续，也可以说是20世纪70年代黄金价格猛涨阶段。 

1979年上半年黄金价格仅有一定幅度的上涨，即由年初的220美元/盎司上涨到6月的280美元/盎司。到了下半年，黄金价格空前猛涨写下了黄金价格史上惊心动魄的一页。7月18日黄金价格打破300美元，9月末打破400美元，年底黄金价格突破了500美元/盎司的历史纪录。 与此同时，美元汇价大幅度下跌。10月6日，美国宣布采取保卫美元与制止通货膨胀的三项新措施，其中包括把贴现率提高到12%。10月16日，美国又宣布把原来定时定量地拍卖黄金的程序改为不定时、不定量，同时拍卖黄金75万盎司，11月1日又拍卖125万盎司。上述措施对稳定美元汇价及平抑黄金价格曾起到了一定作用。因此，从10月8日至11月下旬黄金价格大体在每盎司372~395美元之间波动。然而，11月初美国与伊朗因人质事件引发两国外交危机，导致11月末黄金价格再度突破每盎司400美元。12月，伴随石油价格上涨以及苏联人侵阿富汗等因素的影响，金价在12月26日一举突破500美元/盎司，12月31日达到了524美元/盎司。20世纪70年代黄金价格走势如下图所示，20世纪60~70年代黄金大事记如下表所示：

20世纪70年代黄金价格走势(资料来源:Wind资讯)

20世纪60~70年代黄金大事记

2.黄金价格上涨的成因分析

（1）美元走势--美元危机与布雷顿森林体系的解体

第二次世界大战结束后，布雷顿森林体系确立了以美元为核心的国际货币制度。在这一货币制度下，美元与黄金挂钩，35美元兑换1盎司黄金；其他国家货币与美元挂钩，实行固定汇率。布雷顿森林体系的建立对稳定货币体系，调节国际收支平衡起了重要作用，但是这一制度也有着重要的缺陷:以美元为中心的国际货币制度能在一个较长的时期内顺利运行，与美国雄厚的经济实力和充足的黄金储备是分不开的。但若美国国际收支持续性逆差，美元对外价值长期不稳，美元则会丧失其中心地位，危及布雷顿森林体系存在的基础。

20世纪60年代，美国发动越南战争，财政赤字庞大，导致美元大量增发；两次石油危机出现，石油价格飙升导致国际支出增加；同时，由于失业补贴增加、劳动生产率下降，造成政府支出急剧增加。1960年，美国消费物价指数为1.6%,1970年上升至5.9%,1974年又上升至11%, 这给美元的汇价稳定带来了巨大冲击(见图2-2)。1971年，美国的黄金储备(102.1亿美元)仅是对外流动负债(678亿美元)的15.05%,美国已基本丧失布雷顿森林体系规定的35美元兑换1盎司黄金的能力。所以，时任美国总统尼克松在1971年8月15日被迫宣布停止承担35美元兑换1盎司黄金的义务。此后市场金价自由浮动，但各国银行或中央政府之间仍按官价结算。1973年3月，因为美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元，抢购黄金的风潮。各国经过磋商，最终达成协议放弃固定汇率，实行浮动汇率，至此布雷顿森林体系完全崩溃，黄金价格开始随着市场价格自由浮动，这就造成了国际金价出现不同时期不同价格的震荡。

20世纪60年代末黄金价格走势(资料来源:Wind资讯)

（2）通货膨胀--西方世界经济的衰退

通货膨胀的加剧与美元地位的衰落密不可分，二者共同影响着金价。 20世纪70年代以来，西方各主要工业国的通货膨胀不断加剧，1979年，经济合作与发展组织24个成员国平均通货膨胀率已达12%,美国则为12.5%(1978年为9%)。美元的国内购买力已逐年下降，美国对外贸易出口的竞争力也不断削弱。20 世纪70年代以后，美国对外贸易儿乎连年出现巨额逆差(除1973年、1975年外)。据报道，虽然1979年美国国际收支经常项目逆差有所减少，但实际上其对外贸易逆差仍然很大，达247亿美元。因此，美元汇价的疲软状态仍难以改变。1979年6月下旬以后，美元汇价便趋于跌势，9月底，美元对西方各主要国家货币(除日元外) 比价曾跌到接近1978年10月美元危机时的水平。10月中旬至11月，美元汇价稍有回升，12月由于受到世界政局动荡的影响，又跌到危机的边缘。 1979年末至1980年初的一周内，美国为支持美元汇价，与联邦德国、瑞士和英国中央银行相继买进上亿美元，但美元汇价仍不能摆脱疲软的困境。西方人叫嚷“纸币更不值钱了，快去买黄金吧”，在美元汇价不断下跌的情况下，黄金价格上升是必然趋势。

美国消费价格指数(CPI)与黄金价格走势(资料来源:Wind资讯)

20世纪70年代后期，西方各工业国经济增长速度日趋缓慢。据经济合作与发展组织公布的数字，1978年其24个成员国经济平均增长速度为4%,1979年降为2%。1978年美国经济增长速度为3.9%, 1979年为2.3%。 其他主要资本主义国家经济增长速度也不同程度地放慢。另外，1979年7月美国宣布其经济进人了“衰退”。总而言之，在西方经济笼罩着重重阴影的形势下，美元持有者由于十分担心美元汇价下跌，对联邦德国马克和瑞士法郎等硬货币也忧心忡忡，于是抛售美元等纸币去抢购黄金保值，由此刺激黄金价格进一步上涨。

（3）地缘政治--政局动荡与石油危机

1973年10月6日，埃及与叙利亚分别攻击6年前被以色列占领的西奈半岛和戈兰高地，第四次中东战争爆发。在发动战争的同时，阿拉伯国家第一次发动了石油战，将原油价格从每桶3美元提高到每桶10 美元，暴涨了2倍多，造成了历史上第一次石油危机，西方经济体开始陷人滞胀的泥潭。第四次中东战争虽然仅仅持续了3周但影响深远，它促进了黄金美元向石油美元的转化，为未来黄金价格自由化奠定了一定基础。 

1979年上半年，伊朗伊斯兰革命造成石油短缺，对黄金市场起到刺激作用。11月，伊朗扣留美国人质迟迟不予释放，美国则宣布冻结伊朗在美国的银行存款，美伊关系恶化，这引起了其他石油输出国的疑虑，遂将其在美国的存款转存到西欧国家银行，使美元地位进一步衰落，抛售美元抢购黄金的风潮更加高涨。

1979年一年，石油提价达66%。各石油进口国增加的石油进口开支高达750亿美元，而石油消费量的一半依赖进口的美国估计支付进口石油费用达600亿美元，这不仅影响美国的国际收支状况，而且也会加剧美国的通货膨胀。同时，石油输出国将数百亿美元的石油溢价收入投入黄金市场，去抢购黄金。1979年8月21日，美国财政部在纽约拍卖75 万盎司黄金，联邦德国的德累斯顿银行便以高价投标方式为中东石油输出国买进黄金72万盎司。因此，石油输出国手中持有的巨额剩余石油美元(据估计，1979年石油输出国组织成员国累计盈余达23000亿美元)，对黄金价格上涨起着推波助澜的作用。1979年12月13日，沙特阿拉伯、 阿联酋、卡塔尔和委内瑞拉四个石油输出国宣布年内石油价格提价幅度为33%。12月17~19日，石油输出国组织石油部长会议在委内瑞拉首都加拉加斯举行，上述四国坚持把原油每桶价格提高到24美元，而利比亚和伊朗则坚持提高到30美元以上，因而未达成一致协议。但这次纷争不仅无助于缓和石油危机形势，相反地使形势更为严峻。

12月下旬，苏联军队人侵阿富汗，并欲染指伊朗和巴基斯坦，同时威慑最大的石油输出国沙特阿拉伯。作为世界政治与经济形势晴雨表的黄金市场，对中东的紧张局势反应十分灵敏，1980年1月8日黄金价格飞涨到每盎司835美元的高峰。 

（4）黄金供求--黄金生产停滞

据英国塞缪尔·蒙塔古公司贵金属年报统计材料，1971年世界黄金产量为1064吨(不包括苏联)，1974年下降为995吨，以后逐年下降，1978年为968吨，1979年估计至多不超过1000吨。世界黄金产量的下降和黄金产量占世界75%左右的南非的产金量下降有着巨大关系，1970 年前后，南非黄金产量曾高达1000吨，1974年开始下降，近几年每年仅产700吨左右。 

世界对黄金的总需求量却在逐年增长，这对黄金市场造成了巨大的压力。1976年，黄金总需求量为1570吨，1977年为1650吨，1978年为1840吨，1979年达到了1860吨。世界黄金生产停滞，短期内没有较大增长，而黄金的需求量却不断增加，这便促使黄金价格呈上涨趋势。