学习笔记:1958年巴菲特致合伙人的信

1958年巴菲特致合伙人的信不长，全文摘录如下：

1958年股市的整体情况

我有位朋友，他管理一只中等规模的投资信托，最近他写了这样一句话:“阴晴不定这是美国人典型的性格特征。1958年，他们的情绪变化很大，要用一个词来形容1958年他们在股市上的情绪，这个词就是“兴高采烈”这句话很好地总结出了1958年股市的主要情绪变化，无论业余投资者，还是专业投资者，都这样。在过去一年里，人们找各种理由来证明“投资”股市的正确。和前些年相比现在股市里性格阴晴不定的人更多了，只要他们觉得能轻松赚大钱，就一直不会离开。还有更多这样的人在不断涌入股市，把股价炒得越来越高，这个现象什么时候才能休止，不得而知。有一点我是确定的，股市里这样的人越多，持续时间越长，将来的后果越严重。

我不想预测股市，我的精力都放在了寻找低估的股票上。但是，所有人都以为买股票肯定能赚钱，最后一定不会有好结果。到时候，就连低估的股票也难免受到牵连，虽然它们的内在价值不会减少，但股价会大跌。

1958年的业绩

我在去年的信中写道:

“与一般水平相比，我们在熊市里会比牛市里做得更好。我们今年的业绩不错，但在这样的年份中，我们的表现本来就应该比指数更好。当股市整体大幅上涨时，只要能跟上指数涨幅，我就非常满意了。”

1958年就属于最后一句话说的情况，我说中了。道指从435点上升到583点，算上20点的股息，道指整体上涨 38.5%。过去一年，我管理的五个合伙人账户获得的平均收益率是略高于38.5%。按照年末净值计算，各个合伙人账户的收益率在36.7%到46.2%之间。在我们的投资组合里，有很大一部分股票并没从快速上涨的行情中受益，考虑到这个情况，我认为我们的业绩很不错了。我始终相信，在下跌或平盘的行情中，我们的业绩会跑赢指数，在上涨的行情中，我们能跟上指数涨幅就很好了。

典型案例

我觉得以我们在1958年所做的一项投资为例进行分析，可以让大家更好地了解我们的投资方法。去年，我提到了我们的第一重仓股，它占各个合伙人账户10%到20%的仓位。我说我希望这只股票最好下跌或者平盘，这样我们才能买到更多的货，继续增加仓位。因此，在牛市里，这个股票可能会拖累我们的相对收益。

这只股票是新泽西州联合市的联邦信托公司(CommonwealthTrustCo.)。在我们开始买入这只股票时，保守估算，它的内在价值是每股125美元。虽然这家公司每年有10美元左右的盈利，但它出于正当理由，并不发放现金股息，可能主要就是因为不分红，它才会有50美元左右这么低的股价。于是，我们就有了这个投资机会:一家管理优良的银行，盈利能力强，按内在价值计算折价高。管理层对我们的到来表示欢迎，这笔投资最终亏损的风险非常小。

联邦信托的第一大股东是另一家规模更大的银行，持股比例是25.5%(联邦信托总资产为 5000万美元，规模大约是奥马哈第一国民银行(First Nationa1)的一半)。多年来，第一大股东一直希望能并购联邦信托。某些个人原因阻碍了并购，但是有迹象表明这种状况不会无限期持续下去。综合起来看，摆在我们面前的这家公司情况是这样的:

1.防守属性极高;

2.价值明确可靠，而且能持续以令人满意的速度创造价值;

3.有迹象表明，公司的价值最终会释放出来，这个时间可能是一年，也可能是十年。假如是十年，公司在此期间会积累非常高的价值，到时它可能值每股 250美元。

我们用了一年左右时间，买到了这家银行12%的股份，买入平均成本大约是每股51美元。不难看出，这只股票股价沉闷对我们绝对是好事。这家公司的股票，我们持有的越多，价值越高，特别是我们成为第二大股东后，我们就有了充足的投票权，在任何并购提议上，我们的意见都有举足轻重的作用。

联邦信托只有 300多个股东，平均每月只有两笔交易。这样你就明白了，为什么我说我们持有的一些股票受大盘行情的影响很小。

很可惜，我们在买入过程中确实遭遇了竞争对手，股价涨到了65美元，在这个价格，我们既没买，也没卖。对于不活跃的股票，很小的买单就能导致价格发生这么大的变化，所以说一定不能“泄漏”我们的投资组合持股。

去年年末,我找到了一个特殊情况投资机会，可以以很便宜的价格成为最大股东。于是我卖出了我们持有的联邦信托股票,卖出价是每股80美元,当时市场报价比这个价格低 20%。我们完全可以继续持有 50 美元买入的联邦信托，继续耐心地零星买入。我很愿意这么做，不过要是这样做的话，我们去年的业绩就跟不上市场了。买联邦信托这样的股票，我们在哪一年能获利，有很大的偶然因素，很难说。我们在一个年度里的盈亏完全不足以衡量我们的长期业绩。虽然如此，我相信投资低估的、能得到良好保护的股票，是取得长期收益最可靠的途径。

顺便说一句，80 美元买入联邦信托的，长期来看，收益会相当不错。可是，135美元的内在价值，80美元价格的低估，与125美元的内在价值，50美元价格的低估，比起来差距还是很大的。我认为，我把资金换到另一只股票上，在这只股票上，我们的资金可以创造更多收益。这只新股票体量比联邦信托大一些，占各个合伙人账户资产的25%左右。虽说与我们现在持有的许多(或一些)其他股票相比，这只新股票的折价没它们高，但是我们是这只新股票的最大股东，这个大股东的地位给了我们巨大优势，我们可以施加更多影响，控制估值修复所需的时间。就这只股票而言，在我们持有期间，我们几乎可以保证它的表现会优于道指。

当前的情况

股市越高，低估的股票越少。我现在发现找到足够多的便宜的股票，有些不容易了。我想提升套利类的占比，但很难找到条件合适的套利品种。如果可能的话，我想大量买入几只低估的股票，自己创造套利机会。按照这样的策略，我们应该能做到我之前所预测的--在熊市中跑赢指数。我希望合伙人按照这个标准评价我的表现。如果有问题，请随时问我。

学习笔记：

1、 我不想预测股市，我的精力都放在了寻找低估的股票上。但是，所有人都以为买股票肯定能赚钱，最后一定不会有好结果。到时候，就连低估的股票也难免受到牵连，虽然它们的内在价值不会减少，但股价会大跌。

不去预测股市、不去等市场崩溃后买入，而是去寻找和买入低估的股票，低估的股票在市场大跌时股价也会大跌，但它们的内在价值不会减少。

2、1958年的信中巴菲特讲述了新泽西州联合市的联邦信托公司的投资案例：

联邦信托是一家管理优良的银行，盈利能力强，公司总资产为5000万美元，每股盈利10美元，巴菲特对其的估值是每股125美元，12.5倍市盈率，当期股价为50美元，5倍市盈率。

巴菲特的买入理由：（1）防守属性极高;（2）价值明确可靠，而且能持续以令人满意的速度创造价值;（3）有迹象表明，公司的价值最终会释放出来，这个时间可能是一年，也可能是十年。

亏损的可能小，公司在持续创造价值，公司内在价值在持续提升，巴菲特预估10年后公司内在价值为每股250元，内在价值增长1倍。

巴菲特以均价51美元的价格买入，股价涨到65美元后巴菲特既没有买入也没有卖出持股，约为内在价值的一半的时候巴菲特停止了买入。

巴菲特合计买入这家银行12%的股份，为第二大股东，有充足的投票权，他的意见对这家银行的任何并购提议有举足轻重的作用，也就是说巴菲特对这家银行有重大影响，这家银行已是巴菲特的联营公司。联邦信托的第一大股东是另一家规模更大的银行，持股比例是25.5%。

巴菲特以每股80美元的价格卖出了这家银行，而当时的这个股票的市场价比巴菲特的卖出价低20%，约为每股64元，巴菲特是较市场价溢价卖出的。

巴菲特卖出这家银行是因为发现了更好的投资机会，这只新股票体量比联邦信托大，新买入的公司占合伙人账户资产的25%，虽然这家公司的折价没有持有的其他公司大，但是巴菲特的合伙企业是这家公司的最大股东，大股东的地位能带来巨大优势，可以施加更多影响，能控制被投资公司估值修复所需的时间。为了获得大股东的地位，巴菲特愿意以相对较高一些的价格买入。

3、 巴菲特单只股票的持仓上限由上年的20%提高到了25%。

4、巴菲特相信投资低估的、能得到良好保护的股票，是取得长期收益最可靠的途径。取得长期收益是要持有低估，亏损风险小的股票。

5、 股市越高，低估的股票越少。

6、 巴菲特想大量买入几只低估的股票，自己创造套利机会。买成大股东，推动持股价值实现。

7、 巴菲特的投资由低估类、套利类两类增加为低估类、套利类、控制类3类。

8、巴菲特的投资回报模式：买入后上涨，卖出获利；买入后不涨，就买成大股东，推动分红、回购或分拆获利。对于烟蒂股投资，个人投资者因为资金量原因不能通过买成大股东推动被投资公司价值实现，因此巴菲特的集中持股模式不适合个人投资者，个人投资者应该学习施洛斯的分散持股模式。