这几天在家看了董承非的文字版采访，觉得有很多地方都不错，
比如策略型选手、没有安全垫前，即使面临暴跌也坚决不抄底、决策前先想做错了怎么办，自己能不能承受、善用投资工具、不极端，追求决策中庸、永远都在平衡风险收益比。
在这里写一下简单的笔记，记录一下，分为上下两篇，上篇原文是1.5万字，经过删繁就简以后是4200字，今天先把上半部分发出来。
1.风险。小雅独家深访董承非，畅聊4个多小时，与小雅其他所有访谈对象都不同，自始至终，董承非基本都是在谈风险和教训，而不是赚钱和经验。
2.策略型选手。董承非表示，“我用了好多年才认识到，我不是一个纯自下而上的选股型选手，我是一个策略型选手。”
“做任何决策，我都会想：万一错了怎么办？如果错了，哪些是自己不能承受的？这是我们最大不一样的地方。”
3.2008年以后开始控制回撤。在董承非管理兴全全球视野早期时，在经历2008年大回调时，他的回撤率并没有比同业低，但是那一次的深刻教训之后，董承非的控回撤控制特征非常明显。
所以在2015年和2018年他管理的两只基金都比全市场指数跌幅小很多。尤其是2015年7月1日成立的新视野，董承非在暴跌中坚决不抄底，将回撤控制在了9.26%。董承非总结自己的基金表现时说：“牛市里面跟得上大家，熊市会比别人少跌一点，拉长看还行。”
4.买入前留有余地同时考虑风险自己是否能承受。他明确表示“策略能让我避险或赚钱”。“无论是投资品种，还是工具，我希望找到一个方式是风险和收益最佳匹配的，而不只是局限在选股上面。”他始终在关注风险，试图用各种策略去管控风险。“我是宁愿相信，我的策略能够让我回避风险或者赚钱。”
构建组合的时候，他首先想的是：市场是否可为？然后是：投入多少进入市场有所为，能让自己的产品能够承受得住。即便把所有风险想了又想，他还在想着，投资中最大的风险就是你想不到的风险。因此，投资时，他会给自己留有比较大的转身余地。
这既让他在泡沫破裂时少跌，也让他在市场泡沫最大、同时收益最肥的一段，会少吃一大口。
他一直在考虑，如何通过一些策略和工具，能在少承担泡沫风险的情况下，去“多吃一口肉”。这也是他“公转私”的原因之一。
5.善用投资工具。现在衍生的东西多了，可以做很多事情，比如，现在的投资范围，通过互换，基本上哪个国家都可以投了，这是公募一直不能做到的。另外，这两年场外期权规模非常大了，各方面越来越接近成熟市场，只要有个想法，原来不可能的事情，现在都能尝试，基本能实现投资想法，这是挺好玩的事情。最近几年资本市场的发展，条件已经具备，我希望自己在这些方面去探索一下，比如对冲、量化等。
我是一个策略型选手。我一直说，我们的核心理念是风险收益要匹配，我时时刻刻都在衡量风险、收益。这就是说，我对策略是包容的。
6.风险收益要匹配。我在不同市场里面，找到一个方式，无论是投资品种，还是工具，让自己觉得风险和收益是最佳匹配的，而不只是局限在选股上面。
历史上的牛股跟我们兴全都没有关系，比如当时如日中天的苏宁、茅台，这些我们都没买过，但为什么我们会业绩还行？最核心的就是找到最佳的风险收益匹配，可能杨总（前兴证全球总经理杨东）是这样的人，我受他的影响会比较大。
7. 一个相信的是股票，一个相信的是策略。小雅：在你看来，什么叫策略型选手？是不是哪儿有机会就去哪儿，风险大了就跑远一点？
董承非：对。什么叫策略性选手？这是个信仰问题。
真正自下而上的选股者是：我就信仰这个公司，它能让我穿越牛熊市，是我利润的所有来源。
但策略性选手对这个就没那么相信。我是宁愿相信，我的策略能够让我回避风险或者赚钱。
比如，我如果拿到一笔新钱，在构建组合的时候，我首先想的就是，这个市场可为不可为？第二想到的是，根据产品特性，我大概投入多少进入市场有所为，让我的产品能够承受得住。
我记得，兴全新视野是2015年发行的，一次熔断、二次熔断，第三次熔断，才把我搞到水面下面，但也很快就起来了。我一直是十几的仓位，在那个位置苦苦的挣扎。按理说，2015年9月份那波反弹挺大的，兴全趋势是老产品，仓位会高一点，可能在30%~60%之间，兴全新视野是新产品，没有安全垫，我就一直没有安全感，而不是说我就相信某个公司，就重仓买入。
事后看，当时有些公司，比如美的，跌到非常便宜，有些人就“哗”地重仓杀进去，赚了很多钱，但我对市场一直没有安全感，一直就仓位不高。
直到第三次熔断以后，我当时说，市场如果再回撤30%，我如果是40%的仓位，假设我的选股没有阿尔法，那就是跌1毛2，到8毛8左右，持有人可能也能接受。
你看，我做综合测算的时候，是说我没有阿尔法的，自下而上的选手绝对不是这样的，他肯定相信自己能选择最好的股票，自己是有阿尔法的。
经过三次熔断之后，我当时算，如果点位再回撤35%，我忘记当时指数是多少点了，我记得是干到2000点，我当时说，如果真的干到2000点，我就ALL IN了。在那种情况下，我的仓位才开始慢慢升上去了。
从头到尾，是策略在支撑我的很多东西，而不是说我选美的，我认为它很好，就相信它，就怼在美的里面，这不是我的一个大的信仰。
8.判断市场贵不贵其实非常简单。小雅：你用什么方式判断市场可为或者不可为？
董承非：其实市场呆长的人都知道。你说市场贵还是不贵？你也知道。
小雅：我不知道。其实，这是个概率问题。
董承非：对。那只是说是一个概率问题。不，贵和不贵，市场处在春夏秋冬，到底是热还是不热？随便一个人都判断是对的。
小雅：大部分人判断是错的吧？否则，大部分人就不会去追涨杀跌了。
董承非：不，专业投资者中，10个人里面9个人都是对的，绝对是对的。
只是说，因为热还可以更热，还可以更高。有的人说，我在这地方下车以后，我有可能~~
这是方式、方法的问题，大家对持续时间或见顶时间的判断有分歧。
小雅：2015年看“4000点才起步”的人，也是很多的。当时很多趋势基金经理，他们也是真信的吧？
董承非：这个问题的分歧，不在于贵或不贵。大家都知道贵了，但大家也知道，有可能更贵。
在很多人里面，这个（估值）变量不是很重要，很多重要变量是政策啊、流动性啊。当时虽然贵了，但流动性很好，对不对？
你说，去年一个月卖1万多亿基金，大家觉得热不热？只是说，是不是可以更热的问题，大家对于（牛市）持续的时间有分歧。
9.不极端，永远追求决策中庸。
小雅：当时（2021年2月），你的一个（熊市）观点流出，争议很大，现在回头看，你觉得当时算贵吗？
董承非：那当然贵了，那没什么话好说的，有很多股票是很贵的。我当时说了，在这个位置上，基金要整体赚钱不容易，可能极个别的基金会赚到钱。
我是从来不会想着我是基金里面最聪明的人，我也不觉得自己的选股一定比别人要怎么样。当时我认为，市场已经处在大体上处在不可为的阶段，从我的风险收益的匹配上来讲，已经在我心里很不安在位置上了。
2015年，很多人都觉得（行情）不可持续，但大家会说，每次到后面的时候（牛市冲顶），是最肥的一节。关键是，最肥的那一节，你吃不吃？没办法，我习惯左侧买入。
2008年那一波下跌，我跌了四十几，还是全市场前20名呢。
从我的角度来说，减仓肯定是对的。我那两个产品都没有底仓限制，兴全趋势和新视野的仓位都可以降到零，但这就是我的决策系统，就是我不做极端的决策，我就追求中庸。任何决策都在考虑：万一我错了，怎么办？
10.任何时候决策一定要考虑，万一错了怎么办，我能不能承受。
小雅：现在你做私募的话，你会做空仓的动作吗？
董承非：我可能会降的比那时候更低一点，因为私募的要求会更高，但我也不会降到0，因为你也不知道会怎样，我对自己的任何决策都在考虑：万一我错了，怎么办？
小雅：站在当时的角度，你还有另外一个风险，万一减错了怎么办？
董承非：我不是说了，我比别人少赚二三十，我也能接受吗？
小雅：踏空也是一种风险。
董承非：对。好歹我的持有人都知道，我的风格就这样子。我认为，我当时减股票是对的，减完的股票，后来都跌了好多。
11.用公募基金中位数来衡量市场热度。董承非：以前我们是用指数点数来衡量市场的，但后面我发现，现在主要的指数，包括沪深300、中证500，都不能够衡量整个市场的热度。我觉得，应该用公募基金中位数来衡量，因为公募基金是跟市场热度最紧的。
12.如果错了，怎么办？
我想说，任何决策都有可能会犯错误，我永远在衡量，这个决策下去以后，冒的风险到底是多大。对我来讲，少涨一点不是个事儿，踏空对我来讲，我倒不是很在意。
投资标的，本质上，还是要根据市场、根据组合需要做取舍。做组合、做选择的时候，到底选不选它，是你的核心理念支撑的，这没有对和错，只是说理念不一样。任何决策都会问，如果错了怎么办？
那时候，其实很多东西很便宜了，从2018年三季度开始，我就一直说买买买。但我从来不会说，自己的决策绝对是对的，我怎么牛，我从来不相信这个。做任何决策，我都会想想：我错了怎么办？如果错了，哪些是我不能承受的？这是我们最大不一样的地方。
13.均衡和平衡。董承非：我现在比原来成长多了，但因为我比较喜欢配的平衡，我有成长性的部分，也会有价值类的东西。我不会去压一个风格。
比如沪深300，别人不看，我还是看的，它里面有大量价值类的比重，那我肯定还是要配点价值类的。比如，我拿了地产十几个点，你说高吗？也不高。考虑到金融整个在沪深300里面的比重，其实还是低配的。
14.春种秋收。我一直说，市场的春夏秋冬，春天的时候我会非常积极。2018年年底，公司发了一个养老产品，我跟基金经理说，一周建完仓，我们就一周建完，没想到，过年就开始大涨，我那时候仓位压的也很重。
再比如，2013年下半年、2014年，有人问我，你的仓位是多少？我说120%。当时，兴全趋势有80个点的股票，但是我有40个点的转债，这40个点转债是买了20个点，拆了20个点，所以我说是120%的仓位。
我就在想，有什么能弥补我的收益？人只能基于自己的性格做决策，我不一定要跟拼别人胆子大，但我可以通过另外的途径来弥补。以前，当我觉得不舒服的时候，很多时候是只能歇着了，现在我可以做一些事情的。
比如，可不可以做配对交易，把一些风险滤掉，如果我研究做的好，别人如果跌的时候，我能不能不跌或者赚点钱？
15.关于择时。
小雅：在择时策略上，你过去有过什么得失？
董承非：失的部分会像你说的，会踏空。比如2009年，我搞了一个双防策略，买了二十几个点的消费，上半年很被动。2009年是三朵金花行情，有色、煤炭、地产，4万亿（国家投资计划）以后就是大周期，我在上面暴露是严重不足的，很被动，一直扛到8月份突然崩掉，我才缓过气来。
在择时上面，我最大的风险暴露就是会踏空，因为对市场的整体情绪来讲，我比市场永远是稍微偏悲观一些，这会错失机会。
16.决定股票涨跌的因素。股票涨跌是由非常复杂的系统决定的，它不是单变量模型，而是一个多变量模型，而且在不同的历史阶段，起决定因素的因子还完全不一样。
今天就先写到这里啦，下期见！😄
