本文为学习唐朝老师《投资研习录 伯克希尔没有秘密》一书的学习笔记。本书老唐手把手陪读巴菲特致股东信（1957-1999年），内容非常精彩。本文内容只用作学习记录之用，如果读者感兴趣，建议购买书籍阅读。
大部分公司的内在价值和账面净资产是脱钩的，投资者真正要关心的是内在价值与市值关系，而不是市净率PB（PB=市值/账面净资产）。对内在价值的判断只能是一个区间，哪怕是巴菲特和芒格给伯克希尔做估值，也会有10%以上的差异。知道了这点，我们自己做估值的时候，也要习惯留一个有弹性的区间，而不是为难自己去追求一个精确值。企业价值不是一个精确的数值，而是一个模糊的区间，一个至少足以容纳百分之二三十波动的模糊区间。因此，在30%空间内的所谓高抛低吸、波段操作，在我看来，是自欺欺人，不得的关心。我们会继续保持这种“只与我们喜欢和尊敬的人共事”的原则。这种原则不但可以确保企业效益最大化，还能让我们有时间和心情享受每天的预约时光。和那些让你反胃的人一起工作，就像只为了钱而结婚，在任何情况下都很可能是个坏主意。而如果你已经很富有了，还为了钱而结婚，那就纯粹是疯了。——1986年致股东的信芒格：想拥有这样的伙伴，重要的是要让自己配得上这样的伙伴。毕竟物以类聚，人以群分。芒格：（1）别兜售你自己不会购买的东西。（2）别为你不尊敬和钦佩的人工作。（3）只跟你喜欢的人共事。当众人贪婪时，我们尽量小心些；当众人恐惧时，我们尽量贪婪一点。——1986年致股东的信但我们必须泼冷水，股价表现不可能永远超过公司本身的经营表现。反倒是股票频繁的交易成本与投资管理费用，将无可避免地使投资人的最终受益，远低于他们所持公司的经营获利。——1986年致股东的信在某些情况下减税的好处，全部或几乎全部会进入企业和它的股东口袋里。而另外一些情况下，好处的全部或几乎全部会由客户享受。造成这种差异的关键是企业竞争优势的强弱，以及这种竞争优势带来的收益是否被管制。——1986年致股东的信巴菲特认为只有强势且不受管制的企业，才有能力享受减税的好处，或转嫁加税的坏处。普通企业或价格受管制企业做不到这点。寻找有些企业，就是要找哪种具有竞争优势且不受价格管制的公司。这些公司能将加税的负面影响转移到需求端，能将减税的收益放在自己的腰包。通货膨胀同理。财报是企业分析的起点，不是终点。会计师的工作是记录而不是评估，如何运用和评估这些数据，是投资者自己的事情。我们应该明白，妄图不假思索地从财报里提取几个现成的数据，然后输入某个公式就能得出该买还是该卖的结论，那是永远不可能实现的幻想。
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