商业航天学习笔记(三):航天科技院属平台之航天工程和航天机电

（请确保阅读文末的特别声明）

从SpaceX 的竞争优势我们可以看出来，发射服务是商业航天最重要的环节，发射综合成本在竞争中具有决定性作用。我们先分几个部分梳理国内发射服务的相关公司。

虽然重要的发射服务公司都还没有上市，不过2025年12月上交所发布科创板第五套标准细则，商业火箭企业上市融资通道打开，预计2026起2-3家民营箭企登陆资本市场，加速产能扩张。

截至2025年底，国内“火箭发射环节”已形成“国家队主导、民营加速追赶”的双线格局。那我们先从国家队入手：

航天科技集团

（一院/八院）

2025年，中国航天科技集团（一院加八院）共完成73次宇航发射任务，创历史新高，年发射次数占国内总量70%。较2024年的51次大幅增长；全年将300余颗航天器送入轨道，发射密度约每5天一次。

航天科技在市场方面最大的优势是垄断“千帆”、“GW”等800 km近极轨大单。

2025年主力火箭如下：

*  长征三号乙：传统一次性火箭，全箭（含测发、保险）对外商业报价约1.2–1.4亿元/发，可搭载2～4颗大卫星，单星分摊3000–5000万元。

*  长征八号甲：面向中低轨星座优化，目标成本比长八基础型再降20%；内部评估首飞后批量发射的出厂成本可压到6000–7000万元/发（LEO 4–5t），单星成本<1500万元。

以上可见一次性火箭比起猎鹰可复用的成本还是有差距。（对照：若按2025年猎鹰9号“一箭60颗、复用10+次”的典型拼车任务测算：星链单星发射p成本≈50–80万美元；星舰大规模上岗后，有望再降30–50%，逼近30–50万美元/颗。）

可复用火箭的研发是重点：

长十二甲A（CZ-12A）：采用液氧甲烷推进剂与“陆地垂直回收”方案，火箭全长70.4米，近地轨道运力12吨，芯一级设计复用次数50次，箭体国产化率≈90%，运载系数对标猎鹰9，用于星座组网及高轨补网。

25年12月23日，长征十二号甲首飞，入轨成功，一级再入点火时出现异常，坠毁于回收场附近，回收失败。

作为国家队第一款试飞的复用火箭有几点特别之处：

（1）采用7台民营企业安徽九州云箭公司研制的“龙云”发动机，实现“国家队+商业航天”协同创新。这是航天“国家队”首次在主战型号直接采购并集成民营企业主发动机，标志着航天科技集团从“自主全包”向“开放协同”迈出实质性一步。

（2）中国航天，研究范式从这一型开始转变。允许自己不再把“完美”当第一目标，允许路线跟着数据在走。不是方案先定死，再慢慢论证；而是——飞一次，改一轮；能并行的，全部并行。这种方式，必然带来一个结果：首飞不会好看，但进化会很快。

长征十二号乙可重复使用火箭是CZ-12A火箭的液氧煤油版，CZ-12B与CZ-12A可共用中国商火研试发射工位，预计有望在2026年首飞。

长征十号乙（CZ-10B）：2026年4月首飞，中型复用构型，LEO≥15 t，采用70 t级高压补燃液氧煤油发动机，具备“返场回收”能力。

长征十号甲/丙：分别定位载人登月与大运力复用，与CZ-10B共用海南商业发射场3、4号工位，形成“模块化、系列化、可换发”产品族。

长征八R（CZ-8R）：采用“芯一级+两枚助推器”整体回收模式，计划让组合体在海上浮动平台垂直降落。为此已设计出带铝蜂窝缓冲的倒三角着陆腿、栅格舵、大面积热防护结构以及可展开着陆机构。目前仍处于技术验证阶段，尚未转入正式发射清单。

未来目标：航天科技集团未来五年计划发射次数约为 400～500 次，年均 80～100 次；发射航天器数量约 3 000～4 000 颗，年均 600～800 颗。

航天科技院属上市平台

相关上市公司梳理

先说明评级标准（这个系列以后都会用这套标准）：

五星🌟🌟🌟🌟🌟：值得重点关注（相关度比较高，估值不算太贵）

三星🌟🌟🌟：可以关注但估值不便宜

一星🌟：实际关联度很弱，纯炒作

1、航天工程 603698  🌟🌟

一院旗下唯一A股融资平台，但公司主营煤气化技术和关键设备，其产品及技术主要应用于煤炭洁净高效利用领域，目前并不涉及商业航天及航天相关业务。总市值208亿，25年前三季度净利润1.34亿。

2、航天机电 600151 🌟🌟🌟

八院旗下唯一A股融资平台，主业光伏、汽车热管理，25年前三季度亏损2.47亿。总市值252亿，不考虑资产注入，股价已经很贵了，甚至可以说有点离谱了。

这两个公司最近炒作的是航天资产会不会注入，从政策和动作看存在可能的：

政策上：（1）国资委要求央企在一定期限内将资产证券化率提升至较高水平（如50%左右）。上海航天局作为中国航天科技集团下属单位，需配合集团整体目标，推动未上市资产通过注入上市公司等方式实现证券化。

（2）涉及国家战略安全的核心军工资产（如导弹总体、关键军事技术等）的证券化比较困难，但对于具备市场化条件的商业航天、卫星应用、电子信息等业务，政策鼓励优先证券化。上海航天局在这些领域的资产可通过独立上市、并购重组或注入上市公司等方式实现资本化运作。

在动作上，2024年9月在上海成立中国航天科技集团商业火箭有限公司，注册资本10亿元，定位为集团统一的商业运载火箭研制与发射服务平台，负责“长征”系列商业任务的市场化接单、总体设计、总装集成和发射服务。八院、一院和六院都有持股。

航天科技在商业火箭公司持股达到51%，如果未来把商业发射任务全部装入，在2027年达到每年100发的水平，收入可以在百亿以上。假设一次性火箭10%的净利润率可以做到10亿；如果复用技术突破做到30%净利润率则净利润可以实现30亿。商业火箭公司完全可以做到500-1000亿的市值规模。如果炒作短期达到3000亿市值也是有可能的。

当然，商业火箭公司可以选择独立上市、也可以做资产注入。由于设立在上海、上海八院参与度明显更深，借壳航天机电可能性要高于航天工程。尤其商业可复用主打的长征十二号由八院抓总研制。

如果注入航天机电，定价应该至少在100-200亿之间，增发的发行股本至少在7-10亿股范围，当前股价对应市值接近400亿。

从当前股价看，如果注入成功可能有25-125%的空间，炒作可能会更高。但注入可能面临的问题有3个:（1）原来的汽车、光伏如何处理，一个业务干净的火箭公司市值要好于无关多元化的公司；（2）注入可能会导致航天科技持股摊薄严重，持股比例25%都不会有；（3）配套融资额会远小于IPO融资额，不利于利用社会资金发展航天事业。

尤其上交所发布商业航天适用于科创板第五套标准，从航天科技大股东的角度，完全可以等复用成功、经营2年、27年9月以后启动上市。

综上所述，我会只给航天机电三星评级，基于从纯商业理解独立上市优于资产注入，并不代表实际情况。

从市场看，在商业火箭公司没有独立开展上市辅导之前，资产注入的可能都不可以说没有，航天机电背靠最根红苗正的国内商业航天霸主，但凡主题来袭，资金炒作一定是必然的，这个趋势如何把握不是这里讨论的了。