电力市场学习笔记:风电的商业模式

   过去6年全国发电装机容量复合增长约11.1%，其中风电复合增长19.1%，光伏复合增长33.6%，属于高速增长行业。光伏增长最快，风电其次。（说明：2025年数据为前11个月的数据，如果包括12月的新增容量，实际复合增长会稍高于此数据）

   风电的商业模式简单概况为：投资建设风场，把风加工成电，然后销售电。需要关注几点：1）风是免费的，但风资源可能不稳定，风资源的好坏一定程度决定了项目成败；2）设备使用周期20-25年，基础设施、塔筒、齿轮箱、发电机、叶片、电力系统大概寿命20-25年，会因陆地、海上、环境、维护保养情况而不同；3）设备存在更新换代情况，新设备的竞争力更强，在老设备还能使用时可能需要替换，因此实际寿命可能会更短，也可能因为维护好而延长寿命；4）每年需要维护，陆上风电维护支持每年约1.5%-3%，海上风电维护会高，达到2.5%-5%。从商业模式看风电设备使用寿命低于水电，每年需要维护，更新换代比水电快，风资源无法调控，商业模式上初步看不如水电。

   这是国电电力2023年审议通过的两个项目数据，从数据看风电项目的年均利用小时数差异大，年均利用小时数布尔陶亥是神木的87%，布尔陶亥电价是神木电价的75%，可以看出各省电力补贴力度不同，电价差异大。从项目看资本金内部收益率21%和7%差异非常大，但总体都还可以。分析电力公司看来要关注上网电价，以及年均利用小时数。

   考虑到项目差异大，我们看看风电龙头公司龙源电力2024年财报，龙源电力总控股装机容量4114万千万，其中风电3041万千万，从发电量上看88%是风电，可以简单的看成风电公司。龙源电力用732亿的净资产获取了63亿的净利润，净资产收益率ROE约8.7%，还算不错。关键的风电电价从2023年455元/兆瓦时，到2024年466元/兆瓦时，再到2025年半年报422元/兆瓦时，总体呈现下降趋势。龙源电力属于风电的龙头企业，是‌国家能源投资集团的新能源的上市平台，后续还有其他资产装到上市公司的预期。A股已经有龙头溢价，龙源电力H股股价还没A股的一半。声明下，我没有龙源电力，无推荐意思。

   再看看国电电力2024年财报，国电电力主力是火电，风电占比较小，风电总资产645亿，净资产321亿，净利润10亿，归母净利润7.77亿，风电的净资产收益率ROE为2.5%，收益率比较低。但从发电利用小时数和上网电价看，国电电力的风电并不比龙源电力差多少，ROE低的比较多，为什么成本会比龙源高很多，需要更详细的分析，也可能蕴含着利润释放的空间。

   再看看大唐新能源2024年财报，风电发电量占比90%，算是主力为风电的电力公司。风电总资产1155亿，净资产286亿，归母净利润23.78亿，净资产收益率ROE为8.3%，和龙源电力接近，还算不错。但1155的总资产获取26亿的归母净利润，资产收益率整体还是低。